弗洛伦蒂诺的腰包到底有多深，堪称足坛一大谜团，答案当然还得从财报里挖掘。

文丨橘猫看球

又到了姆巴佩与巴黎圣日耳曼合约期限将至的季节，“神龟”决定以自由身加盟“银河战舰”的消息不出意外传得沸沸扬扬，两者在今夏牵手看起来是天作之合。

同花钱如流水的对手们相比，这几年银河战舰在转会市场上保持着克制，本次对姆巴佩的追逐也仅仅限于免签。主席“老佛爷”弗洛伦蒂诺的腰包到底有多深，堪称足坛一大谜团，答案当然还得从财报里挖掘。

本赛季皇马转会净支出四年来首度翻正

盈利背后

“白衣军团”已经连续22年保持盈利，在受疫情严重影响的几个赛季财政状况也依然稳如泰山。

然而对于一家企业经营情况的判断不应局限于利润表，权责发生制的会计原则天生存在与现金收付情况的错配，加之人为操控报表的可能性，利润表某种程度上可能具有欺骗性。

只要把目光投向更“实在”的现金流量表，便会从银河战舰的经营性现金流（扣除投融资活动，从经营活动中获得的净现金流入）变动上发现一丝“不和谐”的痕迹。

如果说19/20赛季的负值主要是因为疫情突袭导致的部分款项延后支付，应与20/21赛季合并看待，那么22/23赛季-1.45亿欧元就有点令人惊悚了。

实际上，问题早在欧冠登顶的21/22赛季便已萌芽。2021年5月，皇马与美国投资机构第六街和其控股的招待管理公司Legends达成了一笔类似西甲联盟和巴塞罗那所做的“杠杆交易”，用未来20年新伯纳乌的一部分开发收入，换取了3.6亿现金。

在对资金或业绩没有需求的情况下，这样的交易结构并不必要。若扣除这笔一次性收益，皇马21/22赛季的业绩将转为3亿巨亏；22/23赛季没了杠杆，虽实现微利，经营性现金流仍不理想，发生了什么？

将21/22赛季的财报与疫情前最后一个赛季（18/19）进行比较，我们可以清晰地发现，比起缓慢恢复观众入场导致的票房损失（6,900万），白衣军团自身开支的剧烈膨胀才是主因：

——工资在自然增长、欧冠绩效激励、球员遣散费等因素共同作用下增长1.16亿，当年4.78亿的工资额仅次于大巴黎的7.29亿；

——大额签约导致注册权摊销增长6,000万，部分引援表现不及预期造成注册权减值增加1,500万；

——其他运营费用增长7,800万，主要为各类风险准备金。

22/23赛季情况得到改观，俱乐部创下8.43亿的历史营收纪录；工资水平回归相对正常的水平（4.13亿），仍旧高于疫情前的最高值（3.95亿）；注册权摊销下降到四年来最低值。开源节流之下，3亿的窟窿补上了。

皇马曾为约维奇和阿扎尔的注册权计提减值损失

然而，这些仅仅修复了账面利润。皇马在有杠杆收入的21/22赛季预提了大量减值准备和费用，才让22/23赛季得以“轻装上阵”。

而在22/23赛季创纪录的营收背后不乏预提或“低质量”的收入，比如税务机关针对历史税务纠纷的退款，实际到款之日遥遥无期。

把自疫情以来的四个赛季合起来看，尽管皇马账面利润一直很好看，经营性现金流却合计为-4,200万，比起疫情前年均1亿上下的水平有很大差距。也就是说，尽管老佛爷这般勒紧裤腰带，银河战舰现金流层面还是受到了严重冲击。

钱去哪儿了？

杠杆交易补充的现金用来弥补疫情期间的亏空绰绰有余，却没有被花在阵容上，原因就不得不提即将完工的伯纳乌翻新工程了。

“盖房穷三年”，项目动工后遭遇了疫情、俄乌冲突等引发的原材料成本上涨，增加了昂贵的可伸缩草皮工程，施工难度也超过预期，导致预算一涨再涨，工期一推再推。

——2019年，俱乐部以2.5%的利率获得一笔本金5.75亿、为期30年的贷款；

——2021年，因“最初未包含在改造中的工程”，俱乐部新增2.25亿贷款，利率1.53%，为期27年；

——去年底，俱乐部会员批准追加3.7亿贷款，以完成工程收尾，期限至2053年。

截止22/23赛季末皇马球场相关的负债分析

追加两次融资后，新伯纳乌项目贷款总额上升至11.7亿欧元，包含贷款利息的工程总预算也来到惊人的17.6亿欧元，超越托特纳姆热刺大球场，成为足球世界迄今最贵的球场。

本赛季开始，皇马每年需要支付前两笔贷款3,380万欧元的本息。而第三笔贷款落地后，年付本息达到2,600万，2027年起偿付，届时伯纳乌项目年付本息的总规模将接近6,000万，项目贷款的平均利率上升至3.2%。

目前俱乐部账上现金为2.53亿，若无之前近3亿的杠杆交易收入，白衣军团恐怕已经陷入流动性危机了。

而这2.53亿中一半是专项用于球场项目的，剩1.28亿供日常运营使用，看似充裕，但要考虑西班牙俱乐部半年度工资一般在7月中旬发放，6月底的现金余额往往偏高——皇马22/23赛季末的应付工资额就高达1.75亿。

皇马历年现金及现金等价物余额（百万欧元）

纵向对比过去十年，银河战舰仅有一年现金储备少于1.28亿；同时，与基建无关的日常周转贷款则高达1.15亿，抛开受疫情影响的三年、近十年的最高值也不过9,100万，足见俱乐部手头并不宽裕。

新伯纳乌

万幸的是，新伯纳乌终于要在赛季末彻底竣工了。

根据22/23财报中披露的23/24赛季预算，皇马本赛季营业收入还将进一步提高近1亿，其中会费及门票收入从1.52亿翻倍至3.18亿，基于球场翻新项目去年底基本完成的假设。

竣工时间推迟小半年后，大概率无法实现如此幅度的增长，但新伯纳乌的商业潜力可见一斑。

其他方面，西甲本赛季起微调转播收入分配规则，对皇马产生了一点负面影响，而上赛季破纪录的商业收入也难以维系。

只能指望球队在欧冠1/4决赛能复制两年前淘汰曼城的优异表现，从而收获超出预算的奖金收入。

支出端，最大头的工资和摊销变化不大，没有显著增长就是好消息；其他运营费用的增长中有一大部分是比赛日成本，与门票收入呈正相关；球场项目竣工后，相关贷款的利息将不再被资本化算入固定资产成本，而是直接计入利润表，当然，这一项也可能因延迟完工而变化。

总体而言，本赛季银河战舰仍旧处于紧平衡的状态，难怪在面对阵容厚度的明显缺陷时，老佛爷无动于衷。好在伯纳乌的使用程度远高于上赛季，加之前两个赛季把过往的“坑”填得差不多了，经营性现金流应当可以恢复正常水平。

新伯纳乌终于接近完工

根据规划，新伯纳乌全面运营后收入能够提高1.5至2亿，下赛季银河战舰的比赛日收入至少会如23/24预算般轻松突破3亿大关，甚至有媒体预测达到4亿。

在新诺坎普投入使用之前，这个数据妥妥坐稳了足坛第一把交椅，是大巴黎、曼联等对手的两倍以上。

光鲜背后的代价也值得探究。每年近6,000万还本付息的支出外，增量的比赛日运营费用较难预测，若以参考性有限的23/24预算数据粗略估计，增量成本占收入的比重甚至高达四成以上。

因此，新伯纳乌带来的净收益不会像收入那么好看，最终效果取决于美好蓝图兑现的程度。从老佛爷的行动上看，这笔钱应当可以覆盖“姆皇”高至年均近亿的税前薪资和签字费摊销总和。

阿方索-戴维斯是最新绯闻对象

除此之外，若不进行阵容的腾挪，白衣军团没有太多“子弹”可挥霍。

俱乐部的应付转会费低于应收转会费，不像很多豪门有动辄过亿的净转会负债，这意味着老佛爷可以动用经营杠杆，只是会慎之又慎，毕竟这是最后一块家底。

可以预见，即便在与阿方索-戴维斯你情我愿，且其与拜仁现有合同只有一年到期的情况下，皇马今夏应当不会很爽地支付大几千万提人，而是从长计议慢慢“磨”转会费，甚至不排除再等一年。对于其他转会目标也会是类似态度。

尾声

有上次闹剧的前车之鉴，人们意识到，即便“神龟上马”的进度条来到99%，也不能排除最后一刻反转的可能性，这出大戏还未落幕。

可反过来说，有贝林厄姆、维尼修斯、巴尔韦德、罗德里戈四位身价过亿的年轻球员坐镇（其中三位可以算自主培养），银河战舰已经足够豪华，位列欧冠赔榜表便第二体现了业界的认可。

或许这已经可以称得上“银河三期”了，未来已来，将至已至。

资料来源：皇家马德里历年财报，Swiss Ramble，The Athletic

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